每经记者|刘明涛 每经剪辑|肖芮冬
近期，一份广发证券对于白酒2025年三季报事迹前瞻的研报在白酒圈激起千层浪。该份研报预测，白酒巨头五粮液三季度营收可能同比下滑30%、净利润同比下滑45%。
值得护理的是，上述预测数据与申万、国信等多家头部券商的预测数据相去甚远。
那么，广发证券对于五粮液净利润的预测依据到底是什么？为什么会抛出“五粮液与泸州老窖‘易位’”的不雅点？《逐日经济新闻·将进酒》记者对此伸开了拜谒分析。
上周，广发证券发布《白酒执续鼎新，大师品理解分化——2025年三季报事迹前瞻》研报，对白酒上市公司三季度事迹进行了疑望预测分析。总体来看，广发证券以为，步入8月后，跟着战略在实施层面的表率与完善，白酒需求环比有所改善，但同比仍承压。从经销商回款经由看，展望厂商博弈下，大宗厂家减轻回款条目/不再强制性条目打款，部分头部酒企理解相对较优。
鉴于此，该券商展望2025年三季度白酒企业表端事迹将进一步向本色动销不休。分价钱带看，展望高端酒中，贵州茅台有望展现强韧性；次高端商务需求仍弱，汾酒上风当先；地产酒龙头执续鼎新。
《逐日经济新闻·将进酒》记者遏止到，广发证券这份白酒公司事迹预测数据全体上与其他券商较为一致，差距不大，但只须在对五粮液的判断上显得方枘圆凿。
广发证券称，弱需求下，五粮液的普五批价执续回落，面前约820元/瓶，较岁首下落100元/瓶。2025年三季度公司着眼于长期高质料发展，或将主动进行鼎新，去化渠谈库存，踏实家具价钱、牢固经销商信心。广发证券预测，五粮液2025年三季度营收同比下滑30%，归母净利润同比下滑45%。
而相通是分析主动鼎新，比拟之下，招商证券的预测则要和睦很多——五粮液大宗经销商全年任务完成率较前年同期慢10%驾驭，前期普五批价较低导致经销商回款意愿较弱，近期酒厂返利与补贴力度加大，经销商信心有所提振，双节动销略好于竞品；展望2025年三季度报表鼎新幅度环比扩大，利润由于价钱/补贴要素下滑高于收入，展望五粮液三季度收入和利润同比减少8%和13%，报表投入出清。
对于券商的季报预测数据，《逐日经济新闻·将进酒》记者以投资者身份致电五粮液证券部。该公司证券部责任主谈主员回话称：“本年国庆中秋双节的动销与往年比拟，照实要粗俗一些，然则（现在）没法给一个定量的数据。至于券商的季报预测，每个券商的调研数据不同，得出的论断详情也不同。（对此）公司没方针去领略，因为领略回话券商预测就会触及内幕信息显露，是以事迹数据不错等咱们三季报发布。”
与此同期，广发证券还发布了题为《五粮液（000858.SZ）量价需再均衡，下调今来岁盈利预测》的研报。在这份研报中，广发证券更是抛出了“五粮液、泸州老窖‘易位’”的不雅点。
广发证券分析指出，2021年以来，白酒行业资格鼎新期，在此布景下，大宗白酒家具的价钱出现回落。五粮液和国窖动作千元价钱带的参与者，时时被浮滥者和投资东谈主拿来比较。
2021年~2022年，在行业鼎新初期，泸州老窖依靠低度国窖（38度）在朔方市集的发力，给高度国窖（52度）纾解压力。2024年于今，跟着泸州老窖数字化系统赋能和大本营市集的深耕，2025年二季度运转，高度国窖的批价跨越五粮液。而在两轮价钱赶超的背后，亦伴跟着五粮液处理层频繁的变动，给了国窖进一步裁减差距的契机。
广发证券归来谈，“白酒行业的弯谈超车可谓是‘绳锯木断’，茅台跨越五粮液资格十余年，并在本轮跟五粮液拉开‘代际互异’，行业鼎新期弯谈超车的契机又莅临。”
另外，对于五粮液高端家具占比逆势上行的情况，广发证券也相识为五粮液的供需关连失衡。其在研报中称，2021年以来，伴跟着经济的转型发展，高端白酒的浮滥场景有所下落。在此布景下，贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份、今世缘等公司纷繁发力中低端家具。2022年~2024年，贵州茅台的高端酒（茅台酒）收入占比逐年下落，本年上半年由于战略端影响，贵州茅台的高端酒（茅台酒）占比回落幅度加大。
而五粮液的高端酒占比变化趋势则就怕相反——2022年~2024年，高端酒（五粮液家具）占比逐年高涨，2025年上半年上行斜率还有小幅增多。五粮液高端家具营收占比与行业趋势相背，勾通市集价钱的快速下行来看，或不错响应出五粮液为了死力完成年度指标，供需关连失衡。
终末，广发证券在进行异日三年齿迹预测时默示，五粮液2025年和2026年或将迎来事迹执续下滑，展望2026年净利润将下滑至236.5亿元；而对于白酒TOP6的其他5家公司，贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份以及古井贡酒，则给出了2026年净利润均将达成增长的预测。
对于广发证券这番预测到底有哪些实在数据撑执，《逐日经济新闻·将进酒》记者致电研报发布者广发证券分析师符蓉座机，但范围发稿未能接通，其也未在邮件进行回话。
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